铅和锌可能是地质姊妹金属，但近几个月它们的市场命运却截然不同。
由于原材料市场严重吃紧，10 月份伦敦金属交易所 (LME) 三个月期锌价格上涨至每吨 3,284 美元的 20 个月高点。
相比之下，伦敦金属交易所 (LME) 的领先价格却受到大量交易所股票的拖累，走势相反。
2024 年第四季度，锌相对铅的溢价升至每吨 1,000 美元以上，这是自 2023 年 2 月以来的最大差距。
尽管这两种金属大多来自同一矿山，但锌供应不足和铅供应过剩的不同说法已导致资金相应定位并巩固了价格差距。
两种金属在 1 月初均下跌，但锌跌幅更大，周五收盘时铅溢价收缩至 888.50 美元。
随着锌矿供应的恢复和铅供应过剩的加剧，姐妹贸易接下来发生的事情可能是一场丑陋的竞争。
锌供应压力
锌价 10 月份的上涨包含了伦敦市场上仓位扑克的元素。价格达到最高点的同时，期价差也急剧收缩，现货到三个月期的现货溢价飙升至每吨 63.50 美元。
但这并不是说价格走势不是受到锌精矿真正紧张的支撑。事实上，此次上涨的部分原因是南非生产商 Sibanye Stillwater 位于澳大利亚的 Century 矿山发生火灾后供应再次受到打击。
2024 年，全球锌矿产量连续第三年下降，迫使冶炼厂接受越来越低的精矿加工费用。
甚至在中国 14 家最大的运营商于 8 月份同意调整开工率以保持利润率之前，中国的金属产量就已经下滑。
据当地数据提供商上海金属市场数据显示，2024年中国精炼锌产量同比下降近7%。
根据国际铅锌研究组织 (ILZSG) 的最新评估，中国开工率下降导致今年前 11 个月全球锌市场供需缺口达 33,000 吨。
LME 锌库存（包括注册和非认股权证）在 8 月份达到峰值 367,000 吨，并在 11 月底下降至 324,000 吨。
铅过剩
LME 铅库存在过去两年呈指数级增长。权证内和权证外库存合计从 2023 年初的 29,000 吨增加到 2024 年 11 月底的 305,000 吨。
持续不断的库存增加直到 2024 年 8 月才短暂中断，当时中国自 2019 年以来首次进口大量金属。
印度品牌金属占了增长的大部分，其在 LME 注册库存中的份额从 2023 年初的零上升到 2024 年底的 52%。
谁知道周围有这么多铅？
鉴于 ILZSG 评估全球供需在 2024 年前 11 个月几乎平衡，库存增加的规模令人费解。
此外，由于两种金属矿山生产情况的重叠，初级铅冶炼厂与锌生产商同样面临利润挤压。
库存激增的最可能原因是不透明的二次生产部门，该部门在铅市场的供应比例远高于任何其他工业金属。
无论出于何种原因，库存高企且不断上升的利空观点鼓励基金对价格进一步下跌进行大规模押注。投资机构持有的伦敦金属交易所铅合约净多头创历史新高。
注意差距
相比之下，基金则坚持锌的牛市说法，并且仍然在 LME 锌合约上持有大量净多头。
然而，叙事正在开始转变。
锌矿供应正在出现拐点，ILZSG 预计，由于新矿和闲置设施的重启，今年锌矿供应将强劲复苏。
尽管 2024 年前 11 个月全球矿山产量减少了 37 万吨，但月产量在年底开始上升。
如果精矿供应量改善，锌冶炼厂产量增长将恢复动力，锌相对于姊妹金属铅的相对稀缺溢价应会消退。
也就是说，如果领先市场的情况不再进一步恶化的话。更多的锌矿供应将不可避免地意味着更多的铅矿供应，并有可能进一步增加交易所库存。
目前这两种金属的需求动力都没有特别强劲。铅的使用主要由汽车行业的电池需求决定，锂动力电动汽车正在推动汽车行业的销售增长。大约一半的锌用于建筑行业，而建筑行业几乎在世界各地都表现疲弱，尤其是在中国。
ILZSG 估计，2024 年 1 月至 11 月，全球锌用量同比小幅增长 0.7%，而铅用量则下降 1.3%。
由于需求方面乏善可陈，供应叙述将继续在两种金属之间的相对价值交易中发挥主导作用。
但铅和锌之间的地质联系意味着它们都将受到今年矿山生产复苏的影响。
这只是哪个价格最具弹性的问题。
（此处表达的观点是作者安迪·霍姆（Andy Home）的观点，他是路透社的专栏作家。）
（路易丝·天堂编辑）
