JM Financial表示,与印度的三个主要电信运营商 – Reliance Jio,Bharti Airtel和Vodafone Ideas(VI) – 在2024年7月,今年7月的关税上涨了25%,可能会在今年的另一次远足中增加10%。在未来3 – 4年内,电信公司的ARPU预计将以11-12%的复合年增长率增长。鉴于合并的行业结构以及Jio需要更高的ARPU证明其重要的5G资本支出并鉴于其潜在的上市计划是合理的,因此该细分市场有望在未来3 – 4年内实现280-310卢比的ARPU(通过关税远足,该经纪公司表示,MBB的升级,付费后的增加和数据获利)表示,税前ROCE为12-15%。
此外,Bharti Airtel和Jio的管理层都重申,Capex在24财年达到了高峰,并且很可能会从25财年开始,而Pan-India的5G推出已经完成。因此,JM Financial表示,Bharti Airtel的印度业务FCF预计将在255财年上涨2810亿卢比/ 3,610亿卢比,而Jio的FCF预计将在2340亿卢比中升至2340亿卢比/ 3690亿卢比。 BHARTI/BHL/JIO可能会在29-30财年到达现金净额。
电信公司目睹了另一个健康的季度,在第三季度占地4-6%。这是由Jul’24关税加息的剩余流动性引起的。
“ Bharti继续以ARPU为245卢比(增长5.2%),其次是BHL,其BHL为241卢比(QOQ上涨5.7%); JM财务报告说,Jio的ARPU为203卢比(QOQ增长4.2%)或192卢比,而VIL的ARPU(不包括M2M Subs)为173卢比(QOQ上涨4.2%)。”它进一步坚持认为,在接下来的几个季度中,2024年7月对Jio的关税对Jio的全部影响很可能是可以看到的,鉴于其更多的订户对长期计划(与其他电信公司相比),虽然应该在很大程度上可见由Q3FY25本身用于其他电信公司。
Bharti,Jio和BHL在第三季度分别增加了490万,330万和55万个订阅,这表明SIM卡合并趋势(见证了7月24日的关税加息)广泛落后。但是,VIL继续失去净潜艇(520万)。
Post Trai的指令,电信公司已经启动了“仅语音”计划;但是,根据JM Financial的说法,这不太可能是ARPU,因为这些“仅语音”计划的价格仅为低价5-10%,而入门级“语音+数据”计划的原始价格。同时,公司还维持或提高了入门级“语音+数据”计划的关税5-15%。这意味着“仅语音”计划仅为10-25%的入门级“语音+数据”计划。
Bharti的管理层早些时候强调,尽管其2G潜艇约占其潜艇基地的33%,但它们仅贡献了其整体无线收入的15%。 JM财务分析报告说,鉴于价格有限的价格差异有限,VIL的管理层也没有太大的风险将Subs放置在“仅语音”计划中,并且其中大多数在某种程度上具有数据要求。
JM Financial说:“我们继续相信印度无线ARPU鉴于合并的行业结构,ARPU处于结构性上升趋势,并且对Jio的ARPU要求更高,不仅为其重要的5G Capex合理,而且还鉴于其潜在的上市计划。 Jio还通过领导Jul’24的最后一轮关税加息(过去是过去关税远足的追随者),从而肯定了这一点,从而改善了未来关税远足的前景。”
印度仍然拥有全球最低的ARPU之一,每月2.4美元左右,全球平均水平为8-10美元/月(中国为7.1美元)。在2015财年之前,印度的ARPU至人均GDP较低,在24财年为+1.5%,约为1.0%。根据经纪公司的计算,该行业需要在未来3 – 4年内进行280-310卢比的ARPU,税前ROCE为12-15%。因此,JM Financial表示:“我们预计行业的ARPU复合年增长率为11-12%:a)由于MBB升级,付费后的补充和数据货币化而导致的3-5%; b)由于定期关税加息,为6-7%;这可能会使24-28财年的EBITDA CAGR驱动13-15%。”
在第三季度,Jio和Bharti的5G渗透率继续改善,Jio约1.7亿5G Subs(255 Q2FY25)和Bharti的1.2亿5G Subs(上一季度vs 1.05亿),得到了5G智能手机的可负担性的帮助。但是,根据JM财务,5G替代水平仍然仅是30-35%,这主要是由于缺乏杀手级5G用例和5G智能手机可负担性约束。 “因此,尽管Jio和Bharti要求他们的潜水艇以最少的2GB每日数据津贴(Jio的启动349卢比,Bharti的349卢比)继续使用无限的5G数据产品,但Bharti的计划享受了无限的5G数据。因此,迄今为止5G货币化受到限制,除了通过总体关税加息。这也是因为5G以较低的成本/GB的消耗提供了更高的速度,”它说。
JM Financial表示,尽管股票基金增加了约2600亿卢比,VIL将其转变为可持续的电信公司,但它仍然需要:a)多次大量关税上涨,可以将ARPU提高到 +27 fy27的380卢比(vs Arpu卢比的卢比173 Q3FY25),以符合27-31财年向印度政府(GOI)的年度付款义务(和〜26财年的2800亿卢比付款); b)部分缓解GOI会费(通过将短缺转换为公平或进一步延长暂停); c)能够长期内部资助CAPEX的急速可持续增长至100亿卢比,占收入的15%至20%。
根据JM财务计算,VIL需要ARPU在27财年中急剧跳至 +380卢比,以履行年度付款义务;否则,在支付GOI会费的27财年,可能面临 +4000亿卢比的短缺,如果GOI将此短缺转换为股本,这可能会导致少数股权被稀释至约24.9%。